主要观点

深耕环保十七春秋真人百家家乐app，项目投产2023年上半年净利润触底反弹，同比剧增+1921%。惠城环保成立于2006年，经过17年的沉淀发展，基于自主创新能力优势成为“三废”处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。2023年H1，子公司广东东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目已开工运行，实现了高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术的工业化应用。公司实现营业收入5.06亿元，同比高增251%；归母净利润触底反弹，实现0.86亿元，同比+1921%，为近五年最高水平。

公司废塑料回收项目为全球首创CDPC技术，解决全球混合废塑料化学循环中原料成分、来源、连续进料等多个难点，我们测算单个项目可产出烯烃和BTX18万吨、节约石油资源60万吨、减少碳排放200万吨，节约欧洲碳税约2亿欧元，目前已完成100吨/年中试并建成农膜原料化学循环产业链。我们测算2025年全国废弃塑料收量有望达到2612万吨，2021-2025年四年CAGR8%；对应产值1515亿元，2021-2025年四年%。其中2025年化学法回收塑料有望达296万吨，较2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告拟建设的废塑料回收项目中的技术涵盖裂解过程高效捕集氯化氢，混合废塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反应器设计开发，等温差压输送连续进料等一系列核心原创工艺。可实现将废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率超过90%。

随着环保政策趋严，高硫石油焦制氢可实现石油加工流程上的利用最大化，未来或将成为主流选择。公司已投产广东东粤高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术；公司具备的灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到五氧化二钒，钒回收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％，该技术成功产业化并复制后能给公司带来巨大想象空间。

公司主业三足鼎立，成功开拓境外客户，凭借创新能力不断扩容。据公司公告和投关活动记录表，主业之一为危废处置服务遵循废催化剂资源循环再利用的技术路线，产能为5.85万吨/年，以及广东东粤40万吨/年POX灰渣处理项目设计产能；主业之二资源化综合利用产品现有产能5.45万吨/年，其中包括FCC催化剂4万吨/年，且2023年一季度已与中国台湾中油股份签订0.5万吨FCC销售合同；主业之三为烟气治理技术，公司自研的新型还原剂替代尿素等氨基还原剂（SNAR技术），可充分解决烟气中硫酸雾和氮氧化物的排放难题，未来有望成为行业主流处理技术，当前已为多家炼化企业提供。公司目前共拥有56例授权专利，其中发明授权29例，实用新型27例，除已产业化技术外，还具有工业废硫酸化学链循环利用、含盐(硫酸钠)污水再利用等多个核心技术，未来有望为公司带来新增量。

投资建议：公司新建项目开始贡献业绩，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.65/13.44/28.47亿元；归母净利润分别为1.74/2.41/7.73亿元；EPS分别为1.28/1.77/5.83元，对应2023年9月13日收盘价52.98元PE分别为41/30/9X。公司作为一家技术驱动型公司，实控人通过定增实现股权进一步集中，引领公司战略，彰显对公司的信心。公司废塑料回收、金属提炼等新项目具有很高的经济价值和社会价值，未来有望成为公司第二发展曲线，我们认为公司具有巨大的发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

项目建设不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧风险。

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环保棉 素然走上多品牌孵化之路 发布2019春夏系列

上海2018年11月29日电 /美通社/ -- 在2019春夏上海时装周期间，素然旗下多品牌发布了2019年春夏新品。其中环保品牌 klee klee和运动品牌 An Ko Rau 是首次正式发布，而个人设计师品牌 WHM 和包袋配饰品牌 extra one 则分别在 NOT 和 TUBE 展示。

素然由创始人王一扬与6位朋友一起在上海创办。经过十多年的发展，目前，素然已成为以设计为导向的多品牌集合平台代表，全国有100多家店铺，单店业绩在800万左右。

近两年，素然各品牌和平台都逐渐成型。2016年素然推出了环保品牌 klee klee、包袋配饰品牌 extra one，2017年推出了运动品牌 An Ko Rau，个人设计师品牌 WHM，而经过重新设计成竖向排列的 ，则定位成集合式的零售品牌，此外还推出了买手店 ， 子品牌 4M36。

多品牌集合门店

有机生长 素然的多品牌孵化之路

“素然的多品牌发展是基于素然从2008年就开始的多系列模式，例如 klee klee 是由原来的手语系列、An Ko Rau 是由原来的零系列、extra one 则是由原来的extra系列发展而来。在各个系列转型独立成为品牌的同时， 原有的店铺自然而然就由单品牌多系列店铺变成了多品牌集合店，同步开始了新的零售尝试。这是与其他公司的多品牌模式非常不一样的地方，新与旧并非是一种割裂的关系。而 WHM 则是在原有各系列独立出去之后，素然平台启动新的孵化机制下诞生的第一个设计师个人品牌。”王一扬说道。

从最初的国内设计师品牌代表，被媒体盛赞为“不是在创造高级时装，而是升华日常体验”，经历了如有机生命体一般的生长。在零售渠道完成初步的积累后，2008年作了第一次转型，从传统个人设计师的单一模式向一个品牌之下推出并列关系的多个子系列转型，除了原有的时装，增加了环保、运动、牛仔和配饰。同时期现任CEO的黄志锋加入公司，成为素然第30名员工，为品牌带来了商业整合力。这轮调整后的高速发展在2014、2015年达到一个高峰期，此时外部环境发生了巨大变化。近些年来，随着电商的巨大影响真人百家家乐app，购物中心的大量开出，以及年轻一代进入社会，主流消费者已经不只是品牌创立之初以及成型时所面对人群。另一方面，企业内部的设计师也有了自我实现的需求，如何共同发展成为必须探讨的课题。

王一扬认为，网络时代是一个对工业化时代全方位打碎并重组的阶段，这其中既有新技术带来的生活方式及商业模式的巨变，也有与之相应的审美趣味的更迭。与上一个时代简单按年龄、性别、价格来进行市场划分的方式截然不同，当下跨消费类型、聚合相近态度与趣味的“社区”更能代表新一代人群的特征。

2008年素然转型时国内的时尚行业才开始萌芽，关于设计师品牌的发展道路，放眼看国外案例发现，买手店和百货渠道虽然成熟，但是这么多年来也没有孕育出几个成规模的设计师品牌。大品牌依然是那些大品牌，设计师较好的归宿可能是去大品牌做创意总监，个人品牌被大集团收购则是终点。

现在回过头看，中国设计师品牌走出了一条自己的道路，很多像素然一样的本土品牌现在的规模都是令绝大多数国外设计师品牌羡慕的。各家都开始进行不同程度的尝试，而 素然的尝试更大刀阔斧一些，不是外生一个模式而是由内生发孕育出来，在2016年，品牌宣告再次转型升级，定位为多品牌集合平台。

WHM 希望每件衣服新奇且亲切

WHM 是素然旗下孵化的首个设计师个人品牌，设计师王浩铭1986年出生于重庆，2009年北京服装学院毕业后来到上海加入素然。

在素然，他摸到了较好的面料，看到优秀的制衣技术，以及产业链如何运行，尤其是始终尊重设计的态度，通过近十年沉淀才决定建立自己的品牌 WHM。

WHM 2019春夏系列

2019春夏是品牌的第四季，设计灵感来自设计师对生活的观察与尝试，直接扫描仪扫出褶皱的衣服、布料、商标等都成为重要的设计组成部分。王浩铭的理念是：“创新与品质保持一致，希望每件衣服新奇却亲切。”WHM 目前除了素然实体店内和线上销售渠道，从2018春夏开始与 NOT 合作，已与 、 等十余家买手店达成合作，并持续获得国内外媒体关注。

klee klee 和朋友们一起慢慢来

环保品牌 klee klee，在拉萨藏族口语里是“慢慢来”的意思，品牌源自 的2010年一件有机棉T恤，逐渐发展成一个系列，直至成为一个品牌。

klee klee位于上海安福路门店 由恺慕建筑设计事务所设计空间，入围2018 室内设计奖

klee klee 第一家独立门店位于上海安福路322号，第二家店铺刚刚在18年11月20日于北京三里屯太古里开出，此外还在素然全国集合点渠道零售。品牌分为手语和 Let’s blue 两大系列，分别是环保棉、麻、环保羊毛、环保真丝产品和牛仔单品与蓝布产品。

klee klee 遵循可持续发展的原则选择原材料与加工工艺。2019春夏新品延续 klee klee 一直以来非常重视的“日常”穿着感，遵循可持续发展的原则选择原材料与加工工艺。使用原色工艺，从原材料采集到加工制作中不使用任何人工染料，使面料呈现动物或者植物纤维的原始颜色；植物染工艺，从大自然的植物里提取色素对面料进行染色，使面料呈现植物的自然色彩。klee klee 希望未来能在原料环保、制成环保、社会责任几个方面投入时间，坚持不懈地探索自然与人平等相处，相互尊重的生活方式。

klee klee和朋友们2019春夏首次官方发布会

“klee klee和朋友们”，是 klee klee 希望建立一种合作关系，像朋友一样共同进步、共同分享。

An Ko Rau 用“玩”来解释运动

An Ko Rau 安高若，在世界语中是“静止”的意思，品牌图标“0”灵感来自于秒表计时，表达的是运动源于静止归于零，周而复始。

2019春夏为品牌第一次官方发布会，以“运动聚会”为主题传达清晰的小众运动品牌定位，品牌主理人辛园表示：“把喜欢运动的人聚到一起玩，体会运动的乐趣是我们的初衷。”

An Ko Rau运动聚会及2019春夏首次官方发布会，An Ko Rau的朋友们穿着19春夏系列逐一登场

An Ko Rau 用“玩”来解释运动，不局限于场合，赋予运动更多的可能和想象力。结合这样的理念，同时进行全渠道零售探索，并不断通过各种小众运动活动来触及社群和受众。

品牌面向城市中的运动和户外活动爱好者，分为四个系列，日常系列、户外系列、健身系列和主题系列。除了进入素然全国集合店零售渠道外，目前在上海兴业太古汇开设全国首家独立门店，单店坪效甚至超越传统运动及户外品牌，第二家独立门店将于2019年上海安福路开幕。

extra one 轻透亮相

extra one 是素然旗下包袋品牌，极具灵活性与开放性。extra，多余，是和必需开的玩笑。"轻"是品牌的核心设计理念，新品牌的独立并不是只停留在改变产品包装及LOGO的层面，在产品设计上品牌希望用"轻"的态度与方式延伸出平常之中的幽默感与想象力。

设计师组合是李尚伦和严威，分别毕业于北京服装学院和上海视觉艺术学院，两位九零后先后进入 工作，从2017年开始专注于 extra one。

extra one 2019春夏大片，合作艺术家林科

与此同时，在营销方式上变得更加轻盈，与艺术家林科合作的19春夏大片甫一亮相上海时装周获社交媒体热烈讨论，与买手店 举办 pop up 活动及2018年底“gift ”系列，分别推出限量款包袋以及 extra one 礼品盒。

如今，extra one 除了素然直营店和线上销售渠道外，更赢得了大量买手店的青睐。包括 、、MDC、ESHU 等十四家买手店将 extra one 囊括其中。

4M36 讲述人和衣服最初始的关系

4M36 2018秋冬形象广告片

4M36， 旗下子品牌，2018年创立于上海。

4M36的logo来自于服装最常见的信息 -- 尺码。尺码代表了穿衣服的基本需求，是人和衣服最初始的关系。 4M36围绕日常穿着，用色彩、面料、裁剪，描述关于衣服的基本和质感。

4M36 通过素然现有零售渠道售卖，同时开拓线上销售，探索新零售的发展道路。

这个公园酷极了

是一个具创新概念的买手店，成立于2018年。立足于当下年轻人的生活状态，以公共、平等、开放为理念，in the PARK 是容纳时尚零售、艺术展览、社交活动等多种功能的场所，呈现更新更具当代审美的零售形式。

位于上海K11的，由金宁宁创作的涂鸦作品铺满整面墙壁

精选高品质并具设计感的商品，同时关注当下具有特质和潜力的设计师、艺术家及团体，以不同维度的合作丰富商品的形态。 的理念也延伸到陈列装置、空间设计及产品上的合作。2017年夏天， 特邀艺术家金宁宁成为公园首位合作艺术家，联合创作第一期主题形象，并首次推出全球限量版艺术商品，以及特别绘制的整面涂鸦墙壁与装置作品。

2017年首家门店于上海K11开幕，2018年12月上海安福路店也即将开幕。基于素然的整合资源， 与独立设计师达成更深入紧密的合作，19春夏与设计师 Li 达成独家合作，包含了从商品开发至独家发售的全程深入合作，令人期待。

运营风格稳健的素然在完成这一轮品牌转型后，并没有盲目扩张，自进入多品牌阶段后，甚至还有所回调。新的独立品牌不断拓展新渠道和新客群，在独立品牌门店中接待的相当比例顾客，甚至原先并不知道素然或素然与独立品牌的关联，客观上证明了市场的多样性及无限潜力，值得被不断挖掘。

klee klee 之于环保，An Ko Rau 之于运动，WHM 之于设计，extra one 之于包袋品类，4M36 之于基本质感， 于买手店 -- 更多元的产品供应，更广的覆盖人群，更立体的销售渠道，有别于 原有渠道又与之形成了相辅相成、同步更新的关系，加上天猫和官网等电商平台，这些构成了素然多元化发展的丰富内容。王一扬认为素然是一个瞄准未来的公司，黄志锋认为素然在夯实多品牌的基础后，2018-2019会有较为良性的增长，要像一个有机的生命体一样，在不同阶段去完成不同的事。

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